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           ２０１１年，国内外股市估值下降，ＰＥ退出渠道受阻，变现困难。展望２０１２年，专家认为，资本市场环境何时回暖尚难下定论，ＰＥ造富神话将破灭，全民ＰＥ的怪象将逐步改变。

    海外退出市场严冬肃杀

    ２０１０年一片繁荣的ＩＰＯ市场曾让不少ＰＥ机构一夜暴富。可整个２０１１年，海外市场频繁遭受做空攻击，国内Ａ股也屡创新低，ＰＥ正在忍受着退出环节的肃杀严冬。

    清科研究中心最新发布的统计数据显示，２０１１年共１７０家ＰＥ支持的中国企业在国内外ＩＰＯ，比２０１０年下降２２．６％。尤其海外ＩＰＯ明显降温，ＰＥ支持的中国企业实现海外ＩＰＯ的仅有２９家，数量同比骤降近６０％。

    做空机构潜伏、中国概念股低迷使得２０１１年中国企业出海上市之路艰险重重。德同资本合伙人张乐曾经直言劝告：“与其流血上市，不如退后等待时机。”

    自２０１１年８月土豆网在美国纳斯达克市场上市至今，中国企业在美ＩＰＯ连续四个月出现空窗。迅雷、盛大文学、凡客诚品、拉手网等企业纷纷在上市前临时刹车。

    “美国资本市场什么时候会好起来还很难说。”汉理资本董事长钱学锋表示，希望今年５、６月份美国市场能够变好。目前公司有好几个项目都在排队等待上市时机。

    投中集团分析师冯坡表示，２０１２年美国经济将缓慢恢复，投资者也将重新审视中国企业的投资价值，预计二季度开始中国企业赴美上市窗口重新开启。

      ＰＥ造富神话破灭

    股市估值回落直接导致ＰＥ造富神话破灭。据清科研究中心统计，剔除特殊案例，２０１１年我国ＰＥ境内外退出回报为７．７８倍，比２０１０年９．２７倍的回报下降了１６％。不少项目上市后的估值反而没有当初ＰＥ投资入股时高。

    回报减少，使得市场上以往狂躁的心态开始趋于理性，全民ＰＥ的怪象正在逐步改变。

    “中国ＰＥ的数量非常多，究竟有多少谁都不知道。”普华永道私募股权基金业务组华中区主管高建斌表示，ＰＥ实际上是个高风险的行业，可前几年ＰＥ带来的造富神话让不少人只看到了它的高回报而忽视了背后的高风险。

    在ＰＥ机构比比皆是的背景下，除了钱之外，能够为企业提供多大的附加值成为ＰＥ新的考验。高建斌认为，大浪淘沙，有些机构会越来越好，也有不少机构将被淘汰。

    ＰＥ投资目光正向前移

    当前正值ＰＥ退出的寒冬，何日得见阳春尚不得而知。但让ＰＥ们深有体会的是，一级市场上项目的要价比以前便宜了许多。

    “当下是退出的冷冻期，同样也是投资的好时机。”软银赛富合伙人陆豪表示，以前的谈判对象开口要价就是２０倍估值，现在降至了８倍、６倍。

    力合清源董事长朱方表示，过去大量资金流向Ｐｒｅ－ＩＰＯ项目，推高了一级市场投资的价格，也冲淡了投资人的收益。眼下资本市场估值回归，国内流动性收紧使得一级市场上的企业家也不敢漫天要价。再加上正值国内产业结构转型升级的大好时机，“好的投资项目很多，ＰＥ可以大展拳脚”。

    资本市场环境不佳，追逐Ｐｒｅ－ＩＰＯ项目常常得不偿失，这引导着ＰＥ们转变投资思路。越来越多的资金改变以前一哄而上争抢Ｐｒｅ－ＩＰＯ项目的“恶习”，转而安下心来精耕细作培育早中期项目。

    上海凯石投资总经理陈继武表示，简单低买高卖的套利投资已经变得不那么容易，ＰＥ的投资目光正在前移。

    高原资本董事总经理涂鸿川表示，高原资本长期坚持早期项目投资，绝大多数投资项目都是“一岁”大的公司，与公司共同成长。投资早期项目风险相对较大，但由于入股时成本较低，增值的空间也很大。